Поделиться Поделиться

Цена капитала и составляющих, которые ее формируют

Капитал корпорации формируется за счет внутренних и внешних источников. Внутренние источники создаются за счет денежных потоков от всех видов деятельности корпорации и путем формирования вследствие этого чистого денежного потока. Чистый денежный поток равен сумме чистой прибыли и амортизации.

Внешние источники формирования денежных фондов корпорации привлекаются дополнительной эмиссией акций, а также в виде различных форм займов (эмиссия облигаций, кредиты банков, финансовый лизинг и др.). Отношение платы за использование финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов называется ценой капитала и выражается в процентах.

Стоимость капитала - одна из важнейших переменных в оценке бизнеса, которая определяется рынком и почти полностью находится вне контроля владельцев предприятия. Рынок устанавливает базовую безрисковую ожидаемую ставку дохода и размер премии, которую требует инвестор (покупатель ценных бумаг) в обмен на принятие на себя рисков различных уровней.

При оценке стоимости капитала возникает необходимость выяснения цены каждой его составляющей, т.е. объектом определения должна стать стоимость каждого источника финансирования.

Отношение платы за использование финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов называется ценой капитала и выражается в процентах.

Стоимость функционирующего собственного капитала корпорации в отчетном периоде определяется по формуле:

где ССКф - стоимость функционирующего собственного капитала корпорации в отчетном периоде, %;

ЧПС - сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам корпорации в процессе ее распределения за отчетный период;

СК - средняя сумма собственного капитала корпорации в отчетном периоде.

Стоимость нераспределенной прибыли приравнивается к стоимости функционирующего собственного капитала корпорации в плановом периоде:

где ССКфп - стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде, тВп - темп запланированного роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала, выраженный десятичной дробью.

Цена капитала, привлеченного за счет эмиссии привилегированных акций равна примерно сумме дивидендов, которую выплачивает акционерам эмитент, уменьшенной на затраты, связанные с размещением. Так как привилегированные акции являются ценными бумагами с фиксированным доходом, то цена этого источника пополнения капитала (Цап) определяется ПО формуле

где Дп - сумма фиксированных (постоянных) дивидендов в денежном выражении;

СКап - сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии привилегированных акций;

Зэап - уровень затрат на эмиссию и размещение привилегированных акций, выраженный дес. дробью.

Стоимость капитала, привлеченного путем дополнительной эмиссии простых акций определяется так:

где ЦКа - стоимость капитала,

привлеченного путем дополнительной эмиссии простых акций;

Ка - количество акций дополнительной эмиссии;

Да - сума дивидендов, выплачиваемых корпорацией на одну простую акцию;

ТАд - запланированный темп прироста дивидендов;

СКа - сумма собственного капитала, привлеченного путем эмиссии простых акций;

Зэа - уровень затрат на эмиссию и размещение простых акций, выраженный дес. дробью.

Цена внешних источников финансирования. Основными формами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные корпорацией облигации. Расходы, связанные с выплатой процентов по банковским займам, включаются в себестоимость продукции, поэтому цена банковского кредита (ЦБК) меньше, чем процент (ПСбк):

где ПСбк - ставка процента за банковский кредит, %;

СНП - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

УРбк - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Цена облигаций примерно равна величине процента, уплачиваемого по ним, при этом учитывается разница между номинальной стоимостью облигации и ценой ее реализации.

где СЗКэо - стоимость заемного капитала, привлеченного за счет эмиссии облигации, %;

СК - ставка купонного процента по облигации, %;

СНП - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

УЗЭ0 - уровень затрат на эмиссию по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Кроме банковского кредита и эмиссии облигаций, в процессе хозяйственной деятельности корпорация может воспользоваться и другими заемными средствами, такими как коммерческий кредит, финансовый лизинг и др.

Стоимость финансового лизинга определяется на основе ставки лизинговых платежей

где СФЛ - стоимость заемного капитала, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

ЛС - лизинговая ставка, %;

НА - годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

СНП - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

УРфл - уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный дес. дробью.

Критерии управления стоимостью финансового лизинга: стоимость ФЛ не должна превышать стоимости банковского кредита, который предоставляется на аналогичный период; в процессе использования ФЛ должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют его стоимость.

Стоимость товарного (коммерческого) кредита оценивается: по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа; по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.

Расчет стоимости товарного кредита, предоставленного в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по формуле:

где СТКк - стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставленного на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %;

ЦС - размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию, %;

СНП - ставка налога на прибыль, выраженная дес. дробью; ПО - период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях. Стоимость товарного кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем, рассчитывается по формуле:

где СТКВ - стоимость товарного кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем, %;

СПВ - ставка процента по вексельному кредиту, %; ЦС - размер ценовой скидки при осуществлении платежа за продукцию наличными, выраженная дес. дробью.

Рассчитав цену каждого источника капитала, необходимо найти среднюю цену этих источников - средневзвешенную стоимость капитала.

где ССК - средневзвешенная стоимость капитала;

НПК - необходимая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из 1-го источника;

ИР; - доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученных из 1-го источника.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала целесообразно проводить, используя таблицу.

Пример. Рассчитаем цену капитала по следующим данным (табл.3.2).

Таблица 3.2. Стоимость источников средств корпорации

Источники средств

Доля капитала (ИР) %

Необходимая доходность (цена источника), %

Нераспределенная прибыль

4,0

16,8

Привилегированные акции

7,0

11,5

Простые акции

35,5

18,4

Заемные средства:

банковские кредиты

облигационные займы

45,7 7,8

25,0 17,2

Всего:

100,0

ССК = 0,04 х 0,168 + 0,07 х 0,115 + 0,355 х 0,184 + 0,457 х 0,25 + + 0,078 х 0,172 = 0,207756, или 20,8%.

Итак, завжди расходы корпорации по выплате дохода владельцам привлеченных инвестиционных средств к общей сумме инвестиционных ресурсов составляют 20,8%. Из этого следует, что корпорация может принимать инвестиционные решения, ожидаемая рентабельность которых не ниже рассчитанного показателя.

Необходимость расчета цены капитала обосновывается следующими причинами:

для определения уровня финансовых издержек корпорации с целью поддержания своего экономического потенциала;

для обоснования решений по инвестиционным проектам, которые принимаются. Известно, что инвестиционный проект может быть отклонен, если внутренняя норма рентабельности по нему (IRR) ниже, чем цена капитала корпорации, т.е. выполняется норма IRR < ССК;

цена капитала рассчитывается для управления структурой капитала. В этом случае лучшее соотношение между различными источниками средств определяется, исходя из критерия минимума цены капитала;

цена капитала используется при оценке стоимости корпорации. Если в основу такой оценки положить критерий максимума дохода организации, распределяемого на единицу цены капитала, то цена корпорации будет выше, чем низшая цена капитала.

Имеем,

где ЦКр - цена корпорации;

ССК - средневзвешенная цена капитала;

ЧП - чистая прибыль корпорации;

ПК - проценты за пользование заемными источниками.

← Предыдущая страница | Следующая страница →