Поделиться Поделиться

Типология и особенности реализации дивидендной политики

Главной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, который максимизирует рыночную стоимость корпорации и обеспечит ее стратегическое развитие.

Итак, дивидендная политика - это составляющая часть общей политики управления прибылью, которая заключается в оптимизации пропорций между частями прибыли, направленной на потребление и на капитализацию, с целью максимизации рыночной стоимости корпорации.

К основным задачам, которые следует решить в ходе формирования и реализации дивидендной политики, относятся такие:

определение основных факторов, влияющих на принятие решений по выплате дивидендов или капитализации прибыли;

определение оптимального соотношения между распределенной и тезаврированной прибылью;

оценка влияния решения о порядке распределения чистой прибыли на рыночную стоимость корпоративных прав предприятия и его инвестиционную привлекательность;

определение оптимального для корпорации размера уставного и собственного капитала;

согласование стратегии выплаты дивидендов с налоговым законодательством;

выбор приемлемого метода и формы начисления и выплаты дивидендов;

оценка влияния дивидендной политики на решение конфликта интересов между собственниками, кредиторами и руководством корпорации.

Наиболее известными теориями дивидендной политики корпораций являются такие концепции:

направление преференций инвестора (собственника):

теория Миллера-Модильяни;

теория приоритетности дивидендов или "синица в руках";

теория налоговых преимуществ;

направление корпоративного бихевиоризма:

сигнальная теория;

теория соответствия дивидендной политики составу акционеров ("теория клиентуры");

теория агентских затрат М. Дженсена;

теория Ла Порта.

Обобщим основные теоретические исследования по проблемам дивидендной политики в таблице (табл. 5.1).

Таблица 5.1. Содержание теорий дивидендной политики

Теория дивидендной политики

Основные положения теории

Особенности

Теория Миллера- Модильяни

Дивидендная политика не влияет на рыночную стоимость предприятия и цену капитала, а поэтому не возникает проблемы оптимизации коэффициента выплат и форм выплат дивидендов. Новые начисления приравниваются к реинвестированию прибыли, а какой либо размер дивидендов является эффективным.

Теория не учитывает:

влияния налогов;

затрат на эмиссию;

асимметричность информации;

фактор риска при принятии решений по выплате дивидендов.

Теория приоритетности дивидендов или "синица в руках"

Рост дивидендных выплат увеличивает рыночную стоимость капитала, так как прибыль, выплаченная собственникам в форме дивидендов, уже "очищена" от риска и стоит всегда больше, чем прибыль капитализированная.

Приоритет отдается максимизации текущих дивидендных выплат, так как минимизируется риск. Использование теории возможно, если в составе акционеров преобладают мелкие инвесторы.

Теория налоговых преимуществ

В интересах акционеров поддерживать незначительное значение коэффициента дивидендных выплат, так как прирост капитала всегда облагается налогом по низшей ставке, чем прирост дохода. При значительных размерах дивидендных выплат снижается рыночная стоимость капитала корпорации из-за увеличения налоговых платежей.

Дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат с целью наибольшей защиты совокупного дохода собственников капитала.

Сигнальная теория

Если темпы роста дивидендов будут превышать ожидания акционеров, это автоматически приведет к росту рыночной цены акции. Высокие дивиденды сигнализируют об улучшении финансового состояния (и наоборот). Особенно чувствительна рыночная цена акций к внезапным рискам изменения размера дивидендов.

Корпорация должна учитывать рыночные ожидания своих акционеров и формировать дивидендную политику таким образом, чтобы принятый размер дивидендов не приводил к снижению рыночной цены капитала корпорации. Дивиденды целесообразно увеличивать до тех пор, пока темп из прироста будет меньше темпов прироста рыночной цены акций.

Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров ("теория клиентуры")

Дивидендная политика в значительной степени зависит от состава акционеров и должна соответствовать ожиданиям большинства собственников. Та часть акционеров, которая не согласна с дивидендной политикой, реинвестирует свой капитал в другие финансовые инструменты, в результате чего состав собственников становится более однородным.

Если в составе акционеров преобладают мелкие инвесторы, которых интересует текущий доход, коэффициент выплат должен быть высоким. Если преобладают акционеры, которых интересует возможный размер налоговой экономии, выплаты должны быть незначительными. Для сохранения постоянного контингента акционеров, нельзя часто менять дивидендную политику.

Теория агентских затрат М. Дженсена

Возникновение конфликта интересов принципал-агент в связи с наличием у корпорации свободных денежных потоков, на которые претендуют завжди участники корпоративных отношений.

Для решения конфликта и предупреждения падения рыночной стоимости курса акции необходимо осуществлять дополнительные эмиссии долговых обязательств, а также уменьшать денежные выплаты акционерам с целью увеличения собственного капитала. Денежные выплаты акционерам целесообразно осуществлять путем выкупа акций.

Теория Ла Порта

Дивидендная политика корпорации является фактором в конфликте интересов принципал-агент и определяется особенностями модели корпоративного управления в стране. Денежные выплаты определяются уровнем зависимости менеджмента от собственников корпоративных прав.

Если акционеры защищены и имеют существенные факторы влияния на дальнейшую судьбу менеджеров, они получают больший уровень дивидендов. Если менеджеры корпорации не ощущают сильного давления со стороны акционерного меньшинства, они выплачивают незначительные денежные дивиденды или вообще отказываются от их выплаты.

В обобщенном виде известны три принципиальных подхода к формированию дивидендной политики - консервативный, умеренный и агрессивный (табл. 5.2).

Таблица 5.2.Основные типы дивидендной политики корпорации

Определяющий подход к формированию дивидендной политики

Варианты используемых типов дивидендной политики

1. Консервативный

Остаточная политика дивидендных выплат

Политика стабильного размера дивидендных выплат

2. Умеренный (компромиссный)

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды

3. Агрессивный

Политика стабильного уровня дивидендов

Политика постоянного роста уровня дивидендных выплат

С учетом данных принципов дивидендная политика корпорации формируется по следующим основным признакам (рис. 5.2):

Рис. 5.2. Основные этапы формирования дивидендной политики корпорации

Начальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику.

5.3. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности корпорации

К числу основных факторов этой группы относятся:

а) стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях жизненного цикла корпорация вынуждена больше инвестировать в развитие, ограничивая выплату дивидендов);

б) необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ (в период активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной эксплуатации, что требует концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников:

а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предыдущих периодах;

б) стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

г) доступность кредитов на финансовом рынке;

д) уровень кредитоспособности корпорации, который определяется ее текущим финансовым состоянием.

Факторы, связанные с объективными ограничениями:

а) уровень налогообложения дивидендов;

б) уровень налогообложения имущества предприятия;

в) достигнутый эффект финансового левериджа, который обусловленный соотношением используемого собственного и заемного капитала;

г) фактический размер полученной прибыли и коэффициента рентабельности собственного капитала.

Другие факторы:

а) конъюнктурный цикл товарного рынка;

б) уровень дивидендных выплат компании-конкурента;

в) срочность платежей по ранее полученным кредитам;

г) возможность потери контроля над управлением компанией.

Оценка данных факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период.

Механизм распределения прибыли корпорации в соответствии с выбранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий:

- от суммы чистой прибыли вычитаются обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, которые формируются за счет прибыли;

- часть оставшейся прибыли распределяется на части, одна из которых капитализируется, а другая - потребляется;

- сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала корпорации.

Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию производится по формуле:

где УДВа - уровень дивидендных выплат на одну акцию,

ФДВ - фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с выбранным типом дивидендной политики;

ФВДп - фонд выплаты дивидендов владельцам привилегированных акций;

КПа - количество простых акций, эмитированных корпорацией.

Основные формы выплаты дивидендов:

выплата деньгами (чеками),

выплата акциями,

автоматическое реинвестирование (акционеру предоставляется право выбора: получить дивиденды деньгами, или реинвестировать их в дополнительные акции),

выкуп акций корпорацией (на сумму дивидендного фонда корпорация скупает на фондовом рынке часть акций, которые находятся в свободном обращении). Это позволяет автоматически увеличить размер прибыли на одну акцию, которая осталась, и уровень дивидендных выплат в будущем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.

Для оценки эффективности дивидендной политики используют следующие показатели:

а) коэффициент дивидендных выплат -

где Кдв - коэффициент дивидендных выплат;

ФДВ - фонд дивидендных выплат;

ЧП - сумма чистой прибыли корпорации.

б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции:

где Кц/д - коэффициент соотношения цены и дохода по акции;

РЦа - рыночная стоимость одной акции;

Да - сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию.

Следует отметить, что в странах со слабо развитым фондовым рынком формирование финансовых ресурсов в корпорациях путем дополнительной эмиссии акций усложняется радом существующих проблем. Например:

слабо развитый и неликвидный фондовый рынок не в состоянии обеспечить первичную и вторичную реализацию акций;

недостаточно открытая информация о реальном финансовом положении эмитента вызывает недоверие со стороны потенциальных инвесторов;

повышенные инвестиционные и налоговые риски, причиной которых является экономическая турбулентность и частые законодательные изменения, снижают инвестиционную привлекательность ценных бумаг отдельных эмитентов и активность профессиональных участников фондового рынка.

Правда, у корпораций есть возможность воспользоваться системой IPO (Initial Public Offering) - первичным размещением акций на международной бирже. Если корпорации это удастся, то она сможет произвести не только финансовое вливание для собственного развития, но и зарекомендовать себя на международном уровне, определить свою капитализацию или реальную рыночную стоимость по котировке акций на бирже, повысить свой инвестиционный рейтинг, чтобы получить доступ к другим недорогим источникам финансирования.

Вообще, IPO является важным имиджевым фактором. Корпорация, акции которой котируются на международных биржах, воспринимается как серьезный партнер, а прозрачность деятельности делает ее привлекательным клиентом для крупных банков. На другой уровень выходят и отношения менеджмента с инвесторами и акционерами. В публичной корпорации руководство реально является независимым, подконтрольным не отдельным личностям, а организованному процессу управления.

Среди недостатков IPO следует отметить длительность процесса подготовки к проведению размещения. В среднем срок между принятием решения о возможном первичном размещении и началом биржевых торгов для начинающих корпораций, зарегистрированных на территории большинства стран бывшего СССР, составляет от 2-х до 4-х лет. Кроме того, затраты на проведение IPO составляют 10-15 % от суммы эмиссии.

← Предыдущая страница | Следующая страница →